很多美国高科技企业都在向PE/VC寻求私人信贷。
“贝莱德预计，大型投资者将增加对私募股权和私募基金的投资”，“摩根大通和高盛将加速进入私募股权”，“KKR提议再配置10%的私募股权资产。”几条消息放在一起，传递出一些不可忽视的信号——私募信贷正在成为继私募股权和风险投资之后，美元PE巨头的第三大私募市场战略。
“市场动荡，任何投资都不可能立于不败之地。”北京某大型PE负责人海琴琴告诉记者，“其实很多大型机构LP都会做两种配置策略:私募和私募信用特别机会。不仅仅是为了分散风险，在全球经济危机反复的背景下，私募股权信贷其实可以获得高于市场平均水平的投资回报。”
事实上，美国华尔街各大投行也在加速进入私人信贷领域。尤其是在硅谷银行事件后，阿波罗全球管理公司和高盛资产管理部门正准备推出信贷基金。在中国，去年年底有消息称，春华资本正在寻求私人信贷基金，以筹集3亿美元。
民间信贷介于私募股权和银行贷款之间，为企业提供的资金支持往往比银行贷款更加灵活，避免了一些初创企业引入私募股权稀释创始人股份的担忧。相对于传统私募的高风险，民间信贷的风险更低，单个项目的现金流周转期也相对较短。
从投资者或有限合伙人的角度来看，民间信贷投资具有抗周期性、宏观经济相关性小、收益稳定等特点。特别是在疫情和全球经济放缓的背景下，公开市场高风险产品的收益将继续波动，更多的投资者将配置私人信贷来分散风险和保证投资收益，未来全球私人信贷市场的规模将继续扩大。
贝恩资本在接受融中采访时提到，目前中国私募股权的特殊机会投资相当于20年前私募股权投资的情况。从市场渗透率来看，从全球市场尤其是欧美市场来看，自2008年金融危机以来，私募特别机会投资取得了长足的进步，已经从一个比较小众的投融资策略发展成为全球公认的策略。但在中国乃至亚洲都处于非常初级的阶段，还是大众刚刚接触的资产类别。“我相信，中国私募股权市场的春天已经不远了。”
01外国PE有威胁，黑石和KKR跑进球场。
民间信贷，也称为私人债务融资，主要包括直接借贷、坏账、夹层债务、特殊机会债务和风险投资借贷。民间信贷策略一直被认为是风险回报率较高的策略。民间信贷由于其特点，往往可以不受或较少受市场波动的影响，因此作为稳健战略配置的一部分，受到投资者的广泛青睐。
如今，越来越多的国际机构投资者正在接受私募股权特殊机会的投资策略，并加大在这一领域的资金配置。根据PitchBook最新发布的全球私募股权融资报告，2022年，全球私募股权资产规模超过1.4万亿美元，私募股权融资通过159只基金共融资2004亿美元，连续三年突破2000亿美元大关。预计到2027年，民间信贷资产规模将达到2.3万亿美元。
事实上，在经济低迷时期，有限合伙人的风险偏好下降，他们更倾向于将资金投入规模更大、更成熟的基金。这也是2019年以来民间信贷资金平均规模逐年增长的原因，2022年前三季度平均规模接近10亿美元。
过去一年，规模最大的私募基金是黑石第四次机会主义信贷基金，规模为87.5亿美元。其他大型公司包括ICG、巴林、Ares和CVC等老牌资产管理公司新筹集的信贷基金。当时，百仕通亚太区信贷业务主管马克·格伦加里(Mark Glengarry)表示:“未来5年，亚洲私人股本市场将呈指数级增长。”
据黑石披露，今年第一季度共吸引投资者资本400亿美元，环比下降5%。其中，房地产和私募基金的认购热情有所下降。然而，随着美联储政策利率的提高，黑石信贷基金对投资者的吸引力也增加了。
此前有消息称，黑石寻求将其在亚太地区的私人信贷资产扩大10倍，至至少50亿美元，以满足亚洲市场对此类融资日益增长的需求。黑石在2021年开始在亚洲积极布局和投资私人信贷业务。作为少数几家能够为单笔交易提供超过10亿美元的私人贷款机构，黑石正在寻找包括生命科学和技术在内的高增长领域的大规模交易项目。
除了黑石，许多PE巨头也盯上了私募股权信贷。去年5月，KKR宣布其首个专注于亚太地区的信贷基金——KKR亚洲信贷机会基金已筹集11亿美元，为亚洲企业提供非银行融资选择。KKR表示，该基金得到了主权财富基金、保险公司和私人投资集团等投资者的大力支持。据悉，主要投资对象在澳大利亚和东南亚。
KKR在2022年年中的宏观经济展望报告中指出，投资者应该将传统的60/40股债务组合的一部分转向另类投资，包括私人信贷，以提高组合回报，降低未来经济环境中的风险。KKR建议LP逐步将私人信贷资产的持有比例提高到整体投资组合的10%，并使用浮动利率资产来获得更多回报。
贝恩资本也在去年6月完成了贝恩资本特殊机遇亚洲基金II的募资，超过20亿美元。当时，贝恩资本亚洲负责信贷和特殊机会投资的董事总经理蔡其华表示:“随着新冠肺炎疫情对全球经济和金融市场的影响，私人信贷市场正迎来前所未有的发展机遇。”
贝恩特殊机会投资(bain special opportunity investment)是针对企业的战略资本解决方案，通常是量身定制的债务和股权相结合的混合融资方案。从投资标的来看，贝恩资本的特殊机会投资偏向于实体经济企业和融资项目，更接近资产。在中国，它投资了实体经济项目，包括秦淮数据(与PE共同投资)、中国物流集团和尤然牧业。从投资的角度来看，贝恩有特殊机会的单个项目平均在几千万美元，而私募股权在中国投资的单个项目平均在几亿到几十亿美元。
值得注意的是，贝恩私募特别机会基金的回报率可以达到私募基金的中等回报水平。而且相比私募四到五年以上的回款周期，有特殊机会的私募投资的项目，平均两到三年就可以收回。
企业的融资缺口是动力之源，投资回报是LP的底气。
即使在经济衰退和利率上升的情况下，机构LP今年也会增加私募股权和私人信贷基金的配置。这几乎是美元巨头PE现在面临的新现实。
根据贝莱德对200多家公司的高管和配置经理的最新调查，这些公司的资产管理总规模为15万亿美元，养老金、家族办公室和保险公司等投资者平均将24%的投资组合配置到了私募股权市场。其中，72%的人表示计划增加私募基金的配置，52%的人表示将增持私募信贷。
事实上，这项调查是在2022年10月至2023年1月进行的，当时三家地区银行的倒闭引发了2008年以来最大的银行危机。继硅谷银行事件之后，近日，4月10日，美国全国独立企业联合会也发布了一项调查数据。在经常向银行贷款的企业中，9%的受访企业表示，与3个月前相比，现在贷款更加困难，这是自2012年12月以来的最高水平，中小企业获得信贷资金更加困难；此外，9%的受访企业预计未来三个月信贷形势将更加严峻，这也创下了近10年来的新高。
换个角度说，如今，在后疫情时代亚太经济重启的过程中，中小企业和初创企业面临的融资挑战尤为显著。这些企业的融资需求缺口成为亚太地区私募股权市场发展的重要推动力。似乎为了验证这一现象，很多美国高科技企业和大企业都在向PE/VC机构寻求私人信贷，以渡过偿债风暴，避免破产。
对于大型企业来说，可以在公开市场上市或发行公募债券筹集资金，也可以不经注册直接发行商业票据，融资渠道丰富便捷。对于中型企业来说，一方面不具备IPO或公开发行债券的条件，另一方面银行信贷又无法为其筹集到大规模、长期稳定的资金，因此往往需要借助传统的私募债融资。对于小微企业来说，内部融资、风险投资和银行短期贷款是其主要的资金来源。
“民间信贷和特殊机会投资填补了传统银行借贷无法提供的资金解决方案，满足了企业发展过程中的流动性需求，不会稀释企业家持有的股权。”贝恩资本的蔡其华曾公开表示:“这些是私人信贷战略的优势和魅力。贝恩资本将继续加大对私募股权和特殊机会的投资。我相信，中国私募股权市场的春天已经不远了。”自2017年贝恩资本私募股权信贷进入中国市场以来，已投资超过13亿美元。
不过，也有投资者指出，PE/VC机构的态度还是很谨慎的，因为很多机构会要求企业拿出高估值的抵押物或者控股权来降低信用风险。即使企业同意苛刻的融资条件，PE/VC也需要长时间的尽职调查，不会很快做出贷款决定。
经济越下行，机会越多。
民间信贷基金是一个积极管理的资金池，主要投资于私营企业贷款，致力于帮助投资者分散风险，创造稳定的投资回报。大多数私人股本基金只对合格投资者开放。私人信贷在美国金融市场存在已久，但真正开始快速发展是在2008年金融危机爆发之后。
在一定程度上，中小企业在金融危机后迫切需要贷款和资金来促进自身发展，导致民间信贷需求大幅增加。
此外，由于金融危机后美联储实施的量化宽松货币政策导致利率长期下降，大多数机构和个人投资者希望在传统资产之外寻找收益更高的替代资产。
时至今日，尽管监管部门出台了多种与金融支持实体相关的政策，但由于缺乏抵押物、信用等级低等原因，中小企业往往仍然无法顺利获得银行贷款。私人信贷可以填补这一缺口。海钦勤说，“民间信贷将有助于解决中小企业融资难、成本高的问题，以及部分中小企业短期贷款和长期使用银行贷款的问题。同时增加了直接融资渠道，在经济形势和自身情况不明朗的情况下，有助于保持债务融资资金的稳定。”
不久前，科勒资本(Kohler Capital)发布了新一期的《全球私募股权晴雨表》(Global Private Equity Barometer)，该报告也显示，许多有限合伙人LP可能会放缓对私募股权投资的出资步伐。相应的，三分之一的LP认为，在当前市场环境波动下，私募股权和民间信用比公开市场更有吸引力。五分之一的LP计划在未来一年加快部署对私人信贷基金的投资，另有五分之二的LP将优先直接借贷和特殊机会投资视为具有吸引力的投资领域。
换句话说，在经济低迷时期，LP的风险偏好下降，更倾向于将资金投向规模更大、更成熟的民间信贷基金。此外，今年国内资本市场还有一个变化——外资私募团队的不断扩张。
3月17日，由渣打银行(香港)有限公司全资控股的渣打私募基金管理(深圳)有限公司完成注册。机构类型为私募股权和创业投资基金管理人，这也是今年成功注册的第二家外资私募。不到一个月前，陶艺私募基金管理(上海)有限公司正式完成私募基金管理人资格登记，这是今年登记的第一只外资私募。黑桃资本(Spades Capital)由黑桃资本(Spades Capital)全资拥有，是新濠国际(Melco International)董事长兼首席执行官何有龙和新濠博雅娱乐有限公司的家族办公室，负责管理他们的私人投资。
从2017年开始，外资私募在中国市场已经走过了六个年头。毫无疑问，中国的资产对这些外资PEVC的吸引力越来越大，外资在中国市场的投资不断增加的趋势不会改变，但一些本地化的问题仍然需要克服，无论是私募还是民间信贷，永远都要对LP和企业负责。"